Redelfi : S1 conforme aux attentes

Résultats du S1 2026

Au S1 2026, Redelfi a publié des résultats en ligne avec nos attentes. La valeur de la production (VdP) est ressortie stable à 16,1 M€ (+1,2% y/y). L'EBITDA a progressé à 11,3 M€ (+8,8%), soit une marge de 70,3% (+4,9 points), et l'EBIT à 10,5 M€ (+9,7%). Le RN consolidé a atteint 6,8 M€ (+14%) et le RNpG 5,9 M€ (+66%).

Le semestre a surtout marqué l'entrée du groupe dans la phase de monétisation de son pipeline BESS.

Commentaires

La VdP a de nouveau été portée par le développement des projets BESS en Italie. La hausse des stocks (+15,3 M€) montre qu'elle correspond pour l'essentiel à de la valeur créée sur le pipeline, qui reste à monétiser.

Perspectives et estimations

Le groupe va désormais concentrer ses efforts sur l'obtention des autorisations et sur la structuration des cessions de SPV. Les pipelines Bright Storage et Redelfi 1 ont atteint un stade avancé. Pour rappel, l'autorisation de Cumiana réduit sensiblement le risque sur le pipeline.

Pour 2026, nous réitérons nos estimations à savoir, une VdP de 35,2 M€ (+30% y/y), un EBE de 22,6 M€ (marge de 64%) et un RNpG de 8,1 M€ (vs 5,2 M€ en 2025). Ces estimations impliquent un S2 dynamique avec une VdP de 19,1 M€ (+72% vs S2 2025), un EBE de 11,3 M€, soit plus du double du S2 2025, pour une marge de 59% ainsi qu’un RNpG de 2,2 M€, pénalisé par une charge d'impôt et une part des minoritaires plus élevées.

Notre scénario n'intègre aucune cession de projet sur l'exercice. Le BFR devrait donc continuer de progresser (+21,7 M€ attendu sur l'année) et le FCF ressortirait en 2026 à -10,9 M€ (vs -4,6 M€ précédemment), soit -4,0 M€ au seul S2. Nous attendons donc une PFN de 26,2 M€ à fin 2026.

Recommandation

Suite à cette publication, nous réitérons notre recommandation Achat, avec un objectif de cours de 14,0 €.