Eutelsat : sous pression, marges en question

Eutelsat décroche de 8% à 1,97 euro à la mi-journée, sanctionné après sa présentation annuelle. L'opérateur de satellites vise une légère progression de son chiffre d'affaires et une marge d'Ebitda stable sur son exercice 2026-2027, la croissance du segment d'activités en orbite basse (LEO) devant contrebalancer le recul de ses activités géostationnaires (GEO). "Nous prévoyons une croissance forte et soutenue de notre activité LEO qui compensera le déclin structurel du segment GEO, garantissant ainsi la légère hausse du chiffre d'affaires et la stabilité de la rentabilité", a déclaré Jean-François Fallacher, directeur général.

L'essor de Starlink a ravivé l'intérêt des investisseurs pour les activités en orbite basse et pour Eutelsat, dont la constellation OneWeb forme le seul réseau LEO opérationnel capable de rivaliser avec celui du fournisseur d'accès à internet par satellite détenu par Elon Musk, tandis que des États européens voient dans le groupe basé à Paris une alternative souveraine.

Sur l'exercice 2025-2026, le chiffre d'affaires des activités opérationnelles du groupe a atteint 1,197 milliard d'euros, en hausse de 1,8% sur un an. La part des activités LEO s'élève à 297 ME, en hausse de 69,5%, représentant désormais 25% du chiffre d'affaires contre environ 15% pour l'exercice précédent. L'Ebitda ajusté annuel ressort pour sa part à 632,4 millions d'euros, en recul de 3,1% en données comparables, globalement en ligne avec le consensus.

Le carnet de commandes atteint 3,4 MdsE contre 3,5 MdsE un an plus tôt. Il équivaut à 2,7 fois le chiffre d'affaires de l'exercice 2025-26 et la Connectivité représente 61% du total, contre 57% un an plus tôt. L'évolution du carnet de commandes reflète le poids croissant de l'activité LEO dans sa composition. Les contrats conclus dans le cadre de l'activité LEO ont généralement une durée plus courte que ceux portant sur les applications GEO historiques.

Eutelsat a enfin confirmé ses prévisions de chiffre d'affaires dans une fourchette comprise entre 1,5 et 1,7 milliard d'euros pour l'exercice clos en juin 2029, grâce la forte dynamique des ventes LEO. Cette croissance devrait également favoriser un effet de levier opérationnel, permettant une progression de la marge d'EBITDA, pour dépasser 60%.

A la suite de ces annonces, Oddo BHF maintient sa recommandation 'neutre' en raison des défis liés à la croissance dans un contexte de marché difficile, au redressement de la rentabilité de la constellation OneWeb en orbite terrestre basse (LEO) et aux investissements massifs prévus pour la période 2026-2030. Cela étant, les résultats du quatrième trimestre laissent entrevoir certains signes positifs concernant la dynamique de croissance du chiffre d'affaires.

Pour Bernstein, la réaction du marché s'explique par des prévisions décevantes, malgré un quatrième trimestre solide. Morgan Stanley note également que les prévisions pour l'exercice 2027 sont ressorties légèrement inférieures aux attentes concernant les marges et supérieures en matière de dépenses d'investissement. New Street Research ('vendre') met en avant l'accélération des revenus LEO qui pèse sur les marges, les prévisions d'EBITDA pour l'exercice 2027 étant inférieures aux attentes. La société a par ailleurs réduit son objectif de marge d'EBITDA ajusté pour l'exercice 2029, le faisant passer de "supérieur à 65%" à "supérieur à 60%". Le consensus pour l'exercice 2029 pourrait ainsi être révisé à la baisse, bien que les analystes aient toujours accueilli ces objectifs avec scepticisme.

Jean-François Fallacher a déclaré que le marché sous-évaluait Eutelsat par rapport à Starlink depuis l'entrée en bourse de SpaceX en juin. "Lorsque nous examinons la valorisation de Starlink, nous estimons que notre entreprise est sous-évaluée, compte tenu des actifs que nous gérons et exploitons actuellement", a affirmé le DG. Il a ajouté que les informations communiquées par SpaceX mettaient en évidence l'ampleur de la dépendance de Starlink vis-à-vis des recettes provenant du gouvernement américain, ce qui constituait une surprise.