Entretien avec Adrien Dumas, Gérant du fonds Mandarine Global Transition

Boursier.com : La séquence estivale a finalement été calme sur les marchés actions...

A.D. : La performance boursière estivale a été plutôt bonne au global, le marché chinois affichait, fin août, une progression de 27% depuis le début de l'année, avec des statistiques validant la résilience d'une économie ayant su pivoter vers l'Asie du sud-est suite aux droits de douane imposés par les Etats-Unis. De son côté, l'Europe boursière est quelque peu à la traîne, même si la performance est bonne à +15% depuis le début d'année à fin août. Elle a pris du retard cet été, avec le Dax (-1,3%) et le CAC 40 (+0,1%) qui ont sous-performé leurs homologues américains (+4,7% pour le S&P 500) et chinois (+14% pour le Shanghai Shenzhen CSI 300). L'Euro fort n'aide pas les sociétés exportatrices, de même que la concrétisation des droits de douane.

Boursier.com : Quels enseignements tirez-vous des négociations sur les droits de douane qui ont tenu les marchés en haleine ?

A.D. : La séquence, n'est pas totalement terminée puisque plusieurs discussions bilatérales se poursuivent. Il faut avant tout souligner l'importance des contreparties obtenues par les Etats-Unis de Trump. Elles sont considérables, chiffrées à 8.000 Milliards de Dollars d'engagements d'investissements dans le pays, dont 600 MdsEUR pour la zone Euro. La Maison Blanche donne le tempo et l'application du programme de réindustrialisation "MAGA" est la nouvelle donne à intégrer sur les marchés, depuis l'élection de Donald Trump.

Boursier.com : Justement, quelles sont vos attentes sur les actions, pour la fin 2025?

A.D. : Nous préférons les actions internationales et américaines : La dynamique de progression des BPA est bien meilleure aux Etats-Unis qu'en Europe, les sociétés américaines étant aidées par le programme MAGA, la faiblesse du Dollar et le déploiement de l'IA dans l'industrie. En Europe, la croissance attendue des bénéfices est nulle au T3, T4 2025 et au T1 2026. Un bémol concernant les Etats-Unis : les attaques à l'encontre de Lisa Cook, son probable remplacement par un fidèle de Donald Trump et la nomination d'un nouveau Chair, si la démarche du Président américain va au bout de la logique, aboutiront à la vassalisation de la Fed. Or, les exemples ne manquent pas dans l'histoire, de pertes d'indépendance de banques centrales qui ont débouché sur des périodes très difficiles pour les économies des pays concernés : l'Allemagne après la 1ère guerre mondiale, les Etats-Unis après la deuxième guerre mondiale ou plus récemment la Turquie. A chaque fois, l'hyper inflation est une conséquence forte de la perte d'indépendance.

Boursier.com : Pour autant, la porte semble avoir été ouverte pour des baisses de taux de la part de Jerome Powell...

A.D. : Le marché attend 3 baisses de taux de la Fed d'ici la fin d'année et de 5 à 6 jusqu'à fin 2026, pour, au final, de 100 à 150 points de base de baisses de taux. Concernant la BCE, avec une inflation totale qui avoisine les 2% et une inflation sous-jacente qui continue son ralentissement, son objectif est désormais atteint. La trajectoire de l'inflation des services, plus volatile, reste sous surveillance. Cependant, la BCE devra garder en tête que les tarifs douaniers aux Etats-Unis pourraient alimenter un léger rebond des prix. Une top forte hausse de l'euro pourrait aussi influer sur sa position.

Boursier.com : Faut-il redouter une baisse du marché français et des tensions sur les taux français avec la nouvelle séquence politique actuelle?

A.D. : Le vote de défiance du 8 septembre sur le budget a entraîné la chute du gouvernement Bayrou et l'écart OAT-Bund reste sous surveillance. Le marché nous semble au final moins inquiet qu'il ne l'était en juin 2024 à l'annonce de la dissolution et est encore loin d'un sentiment de crise. Mais nous avons réduit la sensibilité aux taux et couvert une partie du risque d'écartement de spread.