REXEL : l'abaissement des objectifs pèse

(AOF) - Rexel (-4,3% à 14,85 euros) enregistre la plus forte baisse du SBF 120 ce mardi dans les premiers échanges après la publication de résultats en demi-teinte au titre de son deuxième trimestre 2014, et marqué par l'abaissement de ses prévisions pour l'année en cours. Le distributeur de produits et services pour le secteur de l'énergie table désormais sur des ventes quasiment stables par rapport à l'année dernière, contre une croissance comprise entre 1 et 2% auparavant. Sa marge d'Ebitda ajusté devrait, elle, atteindre au moins 5% des ventes.
Rexel annonçait le 13 février dernier une évolution de sa marge de -10 à +20 points de base pour 2014, après 5,4% en 2013.
En revanche, Rexel a confirmé son objectif d'une génération de cash-flow d'au moins 75% de l'Ebitda avant intérêts et impôts, et d'environ 40% de l'Ebitda après intérêts et impôts.
Au deuxième trimestre 2014, clos le 30 juin dernier, Rexel a enregistré un résultat net de 47,3 millions d'euros, en hausse de 48,1% sur un an. L'Ebitda ajusté a, lui, cédé 6% à 167,7 millions d'euros et représente 5,2% des ventes contre 5,5% un an plus tôt. Enfin, les ventes du groupe ont cédé 2,9% en données publiées, à 3,22 milliards d'euros. La croissance organique est quasiment nulle (+0,1%) mais s'établit à +0,6% hors effets calendaires, contre +0,4% au premier trimestre. Le groupe invoque notamment la variation des prix des câbles à base de cuivre et un effet de change défavorable de l'ordre de 109 millions d'euros.
En termes de zones géographiques, l'activité en Europe est restée stable au cours des trois derniers mois et représente 56% des ventes globales. En Amérique du Nord, la progression de 3% porte à 33% du total les ventes dans cette région. En Asie-Pacifique (-3,2%) et Amérique latine (-6,4%), les effets de change ont nettement pesé sur les ventes.
AOF - EN SAVOIR PLUS
Les points forts de la valeur
- Leader mondial de la distribution professionnelle de matériel électrique pour l'industrie, la construction tertiaire et le bâtiment résidentiel, avec 8 % de parts de marché ;
- Sept grands groupes de produits : les équipements d'installation électrique (39% des ventes), les conduits et câbles (22 %), l'éclairage (1 7%), la sécurité et la communication (5 %), le génie climatique (4 %), l'outillage (2 %), les produits blancs et bruns (1%) et d'autres produits (11% incluant les services) ;
- Clientèle diversifiée entre les installateurs pour 58 % des ventes, les industriels (22 %), le secteur tertiaire (9 %) et les revendeurs ;
- Avantage concurrentiel , et avec 65 % des ventes réalisées sur des marchés où le groupe est numéro 1 ou 2 ;
- Relais de croissance sur 3 segments à marge élevée : les économies d'énergie, les énergies renouvelables et les projets internationaux dans les secteurs du gaz et du pétrole, soit 19 % des ventes ;
- Développement des ventes sur Internet ;
- Croissance des ventes en Amérique du Nord, marché plus dynamique que l'Europe ;
- Stricte discipline financière pour réduire l'endettement et maintenir une politique de distribution attrayant.
Les points faibles de la valeur
- Secteur cyclique lié aux investissements industriels et aux dépenses de construction et rénovation ;
- Présence entre trop forte sur les marchés matures- Europe pour 55 % des ventes et Amérique du nord pour 34 %- par rapport aux pays émergents -Asie/Pacifique pour 9 %, Amérique latine pour 2 % ;
- Faible visibilité à court terme en raison de la baisse de la demande en France, en Europe du sud et en Australie ;
- Sensibilité aux cours du cuivre (60 % du prix des câbles) ;
- Lancement d'un avertissement sur résultat 2013 et report à 2016-2018, contre 2015, d'un taux de marge de 6,5 %.
Comment suivre la valeur
- Valeur cyclique très exposée aux marchés de la construction, le délai entre la reprise de la construction et celle des ventes de matériel électrique se situant à 6-15 mois ;
- Accélération des acquisitions en 2014, notamment en Chine, aux Etats-Unis et en Allemagne, et évolution du dossier Anixter, que Rexel souhaite acheter mais sans surpayer le distributeur américain ;
- Avancées du plan stratégique « Energy in Motion », lancé à mi-2012, visant à la préservation des marges par restructuration de la logistique et de l'informatique, notamment en Australie et aux Etats-Unis, et à la poursuite des acquisitions, à hauteur de 500 M par an ;
- Réalisation des objectifs 2014 d'une stabilité des ventes et de la marge brute ;
- Actionnariat instable après le départ des fonds d'investissement réunis dans le consortium Ray Investissement, seul Eurozeo conservant 7 %.
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Distribution spécialisée
Pour 2014, la Fevad table sur une nouvelle croissance du commerce en ligne, comparable à celle de 2013 (+12%), avec un volume d'affaires de 57,5 milliards d'euros. Le potentiel du marché français du e-commerce demeure élevé. Sa taille est ainsi deux fois moins importante qu'au Royaume-Uni, où il pèse 100 milliards d'euros environ. Quant aux enseignes de commerce spécialisé, face à un contexte difficile, elles recourent à la franchise pour développer leurs réseaux de magasins et étendre leur couverture nationale. Le récent rapprochement entre Kingfisher (Castorama et Brico Dépôt en France) et Mr.Bricolage souligne cette tendance. Déjà, fin 2012, la FNAC se lançait dans la franchise, à la fois pour des points de vente de grande surface, et pour des concepts de proximité, en centre-ville. Ensuite Darty a pris la même voie en séduisant les membres de réseaux d'indépendants comme Connexion, Expert ou Gitem.

AOF